가상자산 시장을 지탱하던 본질적 축이 흔들리고 있다. 개별 대형 투자자를 뜻하는 이른바 '고래'들의 영향력이 약화되는 사이, 그 빈자리를 거대 기관 자본이 가파르게 메우고 있다. 투기적 변동성이 잦아들고 시장이 성숙해졌다는 평가가 나오는 한편, 비트코인이 창시자 사토시 나카모토가 주창했던 '개인 간(P2P) 금융 네트워크'라는 독자적 정체성을 잃고 거시경제의 종속물로 전락했다는 지적도 나온다.
■ 현재의 비트코인 보유 현황은? 기관의 매수세가 보여준다
글로벌 온체인 분석 기관과 시장 보고서를 종합하면, 전 세계 주요 기관 및 정규 법인이 보유한 비트코인은 약 364만 2,000개에 이른다. 이는 총발행 한도(2,100만 개)의 17.3%에 해당하는 수치로, 시가 환산 시 4,280억 달러(약 589조 원)라는 막대한 규모다. 이러한 자본 집적 현상은 시장의 실질 유통 물량을 극도로 축소시켰다. 중앙화 거래소(CEX) 예치금과 디파이(DeFi) 스마트 컨트랙트에 동결된 수량을 빼고 나면, 실제 시장에서 자유롭게 매매할 수 있는 비트코인은 전체 공급량의 33% 안팎에 그친다.
기관들의 매수세는 단일 기업과 수탁 기관에 집중된 양상이다. 상장사 가운데 가장 많은 물량을 확보한 마이크로스트래티지가 약 62만 8,900여 개(전체 유통량의 3% 수준)를 보유하고 있으며, 테슬라를 비롯한 민간 기업군이 42만 6,000여 개, 주요 채굴 기업들이 10만 9,000여 개를 쥐고 있다. 여기에 로빈후드(26만 7,000여 개)와 코인베이스 위탁 보관 물량(약 100만 개) 등 기관 수탁 자산까지 합치면 자본의 독점 구조는 한층 뚜렷해진다.
■ 비트코인의 존재 가치는 무엇일까?
이 같은 흐름은 비트코인의 존재 가치를 근본적으로 되묻게 만든다. 과거 가격 상승을 견인한 동력이 블록체인 네트워크의 확장성이나 탈중앙화 생태계의 성장이었다면, 현물 ETF 승인 이후 시장 주도권을 잡은 기관 자금의 움직임은 전혀 다른 궤적을 그린다. 실제로 바이낸스를 비롯한 주요 분석기관의 진단을 보면, 최근 비트코인 시세는 기술적 채택률보다 미국 연방준비제도(Fed)의 통화 정책, 기준금리, 정부 재정 부양책 같은 전통적 거시경제 지표에 더 밀접하게 연동된다. 온체인상의 실질 거래 활성도가 정체된 반면, 오프체인 기반 금융 상품 거래만 급증한 점이 이를 뒷받침한다. 비트코인이 일상적 '결제 수단'이라기보다 금이나 국채와 유사한 '거시 위험 자산'으로 작동하는 셈이다.
■ 가상자산의 양극화, 그리고 딜레마
자금의 비트코인 쏠림 현상은 타 가상자산과의 양극화로도 나타난다. 전체 가상자산 시가총액(2조 4,600억 달러) 가운데 비트코인이 차지하는 점유율(Dominance)은 63%(1조 3,900억 달러)로 4년 만에 최고치를 새로 썼다. 반면 2위인 이더리움(2,330억 달러)의 점유율은 크게 위축되었으며, 스테이블코인 시장이 3,050억 달러 규모로 급성장하면서 결제망 역할을 대신하는 구조가 고착되고 있다.
기관 자본이 이끄는 시장 재편은 양날의 검이다. 레버리지 청산에 따른 숏스퀴즈나 규제 완화 기대로 인한 최근의 가격 반등은 기관 주도 장세의 강력한 하단을 보여줬다. 하지만 동시에 '4년 반감기 주기설' 등 기존 가상자산 시장 특유의 예측 모델을 무력화시키기도 했다. 전문가들의 전망은 엇갈린다. 한편에서는 통화 완화 기조와 제도권 유입에 힘입은 장기 우상향을 예상하는 반면, 다른 한편에서는 거시경제 충격이 발생할 때 기관들의 대규모 파생상품 매도세가 이어져 과거보다 더 파괴적인 가격 조정이 올 수 있다고 경고한다.
■ 친구야, 미안하다
수년 전부터 가상 자산에 발을 들인 친구야 미안하다. 개인 투자자들의 열광과 투기적 변동성이 이끌던 가상자산 시장의 초기 국면은 사실상 막을 내렸다. 하지만, 그것이 끝이 아니다. 제도권 금융의 거대한 시스템 속으로 들어간 비트코인이 거시경제의 풍랑 속에서 독자적 가치를 지켜낼 수 있을지, 아니면 단순한 금융 파생 상품으로 흡수될지 가상자산 시장은 새로운 갈림길에 서 있다.
